首次覆蓋給予“增持”評級,目標價100元。公司是墻面涂料唯一主板上市公司,已深耕三四線渠道多年,通過大地產商進入一二線城市,業績呈爆發態勢,未來有望轉型涂料+施工+服務的綜合服務商,進入消費端的地產后市場。我們預計2016-2018年EPS為1.48、1.98、2.85元,根據行業可比公司估值,給予公司2016年67.5倍PE,目標價100元,首次覆蓋給予“增持”評級。

好行業,稀缺性。公司水性涂料占比80%,成功塑造了綠色環保品牌形象,“三棵樹,馬上住”知名度頗廣。行業空間大,2015年預計國內涂料行業銷售額4142.2億元,十年間CAGR為24.5%,總產量1,711萬噸,其中建筑涂料約占30%以上,公司未來市占率有望持續提升。

渠道戰略布局優秀,綁定地產商促工程爆發。2600家標準店布局在三四線,深度受益于水性漆對油性的替代,錯位競爭顯成效;綁定大地產商進入一二線,工程漆收入翻倍式增長。公司正在推行產品一體化,最終將轉型成為涂料+施工+咨詢+服務的B2C涂料綜合服務商。

降費提效將長期驅動業績,上市后將強化渠道和品牌。公司近兩年處于渠道擴張期,三費占比顯著高于競爭對手,銷售管理費高且單店尚在培育期,人均銷售額明顯低于競爭對手嘉寶莉。判斷未來人均銷售額提升、費用率下降,業績將持續釋放。募集資金除了建產能基地外,還將強化渠道和品牌等,進一步拉開與競爭對手差距。